金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后2l是多少毫升 2l是多少升，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示(2l是多少毫升 2l是多少升shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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