金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(n练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益éng)力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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