文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思g>

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zh巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思ǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大