来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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