近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的(de)前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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