事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(sh滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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