来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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