事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此(c日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国ǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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