金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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