金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎ爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗ng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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