金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越(yuè)过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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