事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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