来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(z越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》huāng)备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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