4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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