公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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