原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(fú)间，正处于新一轮调滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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