2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zà贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句n)停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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