上市(shì)公(gōng)司退市(shì)在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而(ér)强制(zhì)退市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因(yīn)触及退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的(de)情况，也(yě)未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等的(de)退市，零(líng)违约(yuē上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但(dàn)由(yóu)于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资上尉是什么级别，上尉是连长还是营长不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的(de)可能(néng)性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出(chū)乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票(piào)被(bèi)终止上市的，其发行的可转债及(jí)其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认(rèn)知(zhī)了。投资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市(shì)风险较高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时调(diào)整配(pèi)置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确(què)可转债在退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险防控(kòng)，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注(zhù)册制下(xià)，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不(bù)通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善配套(tào)制(zhì)度(dù)，提(tí)升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展(zhǎn)。

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