2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiá为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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