调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢='color: #ff0000; line-height: 24px;'>木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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