公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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