金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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