近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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