近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(c甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写hū)，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dō甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写ng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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