公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困(k嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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