近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(x三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛iān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到1三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛0年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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