调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端2023年石油会暴涨吗，今日油价格表的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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