大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚(yà)军(j希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思ūn)队(duì)的战(zhàn)备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队战(zhàn)备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱(qián)区(qū)已经(jīng)被科(kē)索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面(miàn)宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tón希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思g)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期(qī)相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化(huà)工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于(yú)油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异(yì)。“俄(é)乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰退(tuì)交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的(de)下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国(guó)的财(cái)政希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达(dá)预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动(dòng)产业链各(gè)环节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋(qū)势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端(duān)的(de)支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师(shī)刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较(jiào)大(dà)的(de)单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究(jiū)院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需(xū)求(qiú)存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区域(yù)需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的(de)需求并没(méi)有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承(chéng)诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面(miàn)来(lái)看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年全球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布将(jiāng)在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的需(xū)求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环(huán)比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收紧下(xià)半年(nián)全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及(jí)成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发(fā)出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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