来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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