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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿t: 24px;'>三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿>

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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