私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基阿富汗改名现在叫什么协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基金(jīn阿富汗改名现在叫什么)合同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得阿富汗改名现在叫什么(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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