金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府一周期是什么意思是多少天的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上一周期是什么意思是多少天市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(一周期是什么意思是多少天fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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