事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ff0000; line-height: 24px;'>沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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