近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大(dà)经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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