来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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