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不拘于时句式类型，不拘于时句式还原沿着三条投资范式，“中特估”重点关注方向有这些

　　一、“中特(tè)估(gū)”投资范式之一：低估值、高分红

　　低(dī)估(gū)值、高分(fēn)红，是包括能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商在内的(de)“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共(gòng)同(tóng)特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商(shāng)PB估值分别处于(yú)2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历年初以(yǐ)来的大幅上(shàng)涨(zhǎng)后(hòu)，当前这些板块估值仍处(chù)于(yú)历(lì)史平均水平(píng)附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可(kě)攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资(zī)范(fàn)式之二：政策的持续支(zhī)撑(chēng)和催化(huà)

　　政策持续支撑和催化(huà)，成(chéng)为“中特估”中“一(yī)带一路”和运营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴联不拘于时句式类型，不拘于时句式还原合声明等(děng)，以及后续(xù)5月(yuè)召开在即的第三届(jiè)“一带一(yī)路”国际合作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字(zì)经济上升为国家战略(lüè)，相关政策密集(jí)出(chū)台。今(jīn)年国(guó)务院(yuàn)改组(zǔ)又新设国家数据局。运营商作(zuò)为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复(fù)预期(qī)

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱动(dòng)盈利能力修复，带动能源链(liàn)整(zhěng)体(tǐ)性上涨(zhǎng)。1）能源(yuán)产(chǎn)业(yè)链作(zuò)为原材料高度依赖海外供应、同时下游(yóu)需求基本集中在国内(nèi)市场的方向(xiàng)之(zhī)一，将充分(fēn)受益于人民(mín)币升值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)，下游领域需求预期回暖，能源产业链尤其(qí)是行业(yè)龙(lóng)头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投资范(fàn)式，“中特估”重点关注(zhù)哪些方(fāng)向？

　　除(chú)了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前(qián)我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大(dà)型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持(chí)的战(zhàn)略性产业(yè)之一，近年来经历了行业调整和(hé)产能过剩的困境不拘于时句式类型，不拘于时句式还原，但近期板(bǎn)块景(jǐng)气已(yǐ)在改善：一方面，随着(zhe)全(quán)球航(háng)运市场需求(qiú)正在增长，带来包(bāo)括化学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅(fú)提升。另一(yī)方面，国企改革(gé)推(tuī)动造船企业重组整(zhěng)合和产能优化之下，国内船舶制(zhì)造(zào)业已在逐步(bù)实(shí)现结构调(diào)整和产能优化(hu不拘于时句式类型，不拘于时句式还原à)。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五(wǔ)一(yī)期间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属(shǔ)性突出(chū)。经济(jì)增速下(xià)行，高速公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产稳(wěn)健性凸显，业绩成长及确(què)定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块(kuài)上市公(gōng)司更加注(zhù)重投资人回报，多(duō)家公司发布股东回(huí)报计划(huà)，大幅提(tí)高分红比例以及承(chéng)诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人带来(lái)确定性(xìng)的高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复(fù)苏大(dà)背(bèi)景下(xià)融资需(xū)求回暖，基本(běn)面有支撑，板块估值也具备修(xiū)复(fù)空间。2023年(nián)以来，信(xìn)贷(dài)需求连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政(zhèng)策基调下，后续(xù)信(xìn)贷、社融(róng)仍有望平稳增长。此(cǐ)外，作(zuò)为业绩稳定且高分红(hóng)的板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较(jiào)低位置，修复空(kōng)间较大。