文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在(zài)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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