私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私(一厢情愿是什么意思sī)募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值(zhí)低一厢情愿是什么意思于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安(ān)全(quán)、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品(pǐn一厢情愿是什么意思)、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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