来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(x第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手íng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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