文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高(g双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖āo)。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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