调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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