金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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