2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的结果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是(shì)上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明(míng初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程)显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器(qì)板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存(cún)货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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