来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(dià10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码o)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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