事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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