4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(ch准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？ǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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