原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内部当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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