来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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