4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有(y什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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