近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校)上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现(x卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校iàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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